米乐M6今年大跌16%“白酒神话”破灭了吗？原标题：今年大跌16%，“白酒神线日，购买《投资日日评（会员版）》课程即可参加“打卡0元学”活动，课程市场价499元/年，米乐M6官方网站连续打卡四个月，即可获得全额奖学金

　　过去3年和5年，中证白酒指数累计涨幅分别是78%和189.5%，跑赢了A股99%的行业，但从今年年初至今，中证白酒指数已下跌16.44%。

　　（数据来源：中证指数官网）近1年的下跌是否意味着白酒行业已经没有投资价值？《投资日日评（会员版）》课程的主讲老师朱振鑫认为：

　　短期看流动性和估值，中长期看业绩景气度。如果过去1年的下跌，是因为白酒的景气度出现反转，那么不管它跌了多少，它都不值得再继续投资。

　　而如果过去1年的下跌，仅仅是因为市场整体的杀估值，白酒的景气度并没有明显变化，依然保持高景气，那么估值出清之后，恰恰是最好的投资机会。

　　广义上，白酒相关的A股上市公司有20家左右，但有一些基本没有投资价值，我们选择中证白酒指数中的17家权重公司，他们的业绩基本能代表A股白酒行业的景气度。为了剔除季节性因素，我们使用的是近12个月的滚动净利润。

　　从中长期视角看，2015年之后，白酒行业的景气度一路上升。截至2022年一季度，行业盈利总额从300亿左右增长到1163亿，增长了3倍左右，而同期白酒指数的涨幅差不多为4.7倍，可见景气度是推动白酒中长期走牛的主要动力。

　　从盈利的绝对规模来看，也从2020年Q3的817亿稳步增长到2022年Q1的1163亿。如果单从历史情况来看，过去1年的调整更多的还是宏观的估值因素，白酒行业自身的景气度并没有明显问题，甚至还在加速增长。

　　行业需求总量增长、行业结构升级、行业供给收缩、行业政策改革。从这些要素出发，基本可以对一个行业的景气度做出判断。

　　1.第一步，看行业总需求有没有增长。白酒属于成熟型的消费品，米乐M6官方网站消费总量早已饱和。中国的白酒销量在2016年就已达到峰值，之后便一路回落，2021年相比疫情出现的2020年略有增长，但依然低于2019年的销量。

　　而几乎所有因素都是中长期趋势，所以可以推断未来几年白酒总需求应该还是震荡下行的格局，不会有明显增长，这一点上并不支持高景气。

　　2.第二步，看行业有没有结构升级的改善空间。白酒销量如此快速的下滑，而白酒股居然如此强劲的上涨，

　　核心原因就在于白酒行业结构性的消费升级趋势明显。简单来说，虽然总体需求下降，但消费者对偏高端白酒的需求在快速增长，而由于品牌效应和白酒定价权较强，头部白酒品牌量价齐升

　　（销量增长、价格上涨），销售收入大幅增长。2016年头部4家上市公司销售收入占全行业的比重仅为12.4%，但2021年已经达到35.3%。2016年整个行业的平均价格大概47元/升，而2021年已经达到85元/升。

　　那么，这种结构性消费升级的趋势还能否继续？答案是肯定的。消费升级的背后是一个确定的宏观趋势，中国人均收入已经超过1万美元而且还在持续稳定增长，

　　尽管增长速度有所放缓，但人均收入的增长是确定性的趋势。而只要这个趋势继续，就一定会有更多的人去消费更高端的白酒，一些没有品牌或者品质较差的白酒可能加速被淘汰。

　　3.第三步，看行业的供给有没有收缩或者受限。需求再大，如果供给太多，那么同样不赚钱。但从白酒行业的供给端来看，完全不存在这个问题。

　　白酒市场的玩家整体在变少，2017年中国有1593家规模以上白酒企业，到2021年已经减少到997家。另一方面，在存量的市场中，从低端向高端升级的趋势又非常明显，

　　而高端化品牌的数量非常有限，真正称得上名酒的也就头部的10多个品牌，在整个行业中的占比很小。这些头部品牌盈利状况良好，产能虽然有一定弹性，但一般不会竭泽而渔、过度扩张产量，而是刻意控制产量，保持稳定的增产即可。再加上从基酒到成品酒本身也有一定的生产周期，比如茅台从基酒到上市大概要5年，这也限制了产能的增长。

　　4.第四步，看行业供给端有没有定价能力和盈利提升空间。一般来说，只要前面需求端有总量或结构的增长，供给端又相对稳定，那么这个行业大概率是可以提价的。

　　？因为定价有时候还会受到很多政策、监管等外生因素的影响。那白酒在这方面是否存在问题？总体来看，

　　白酒行业是一个完全市场化的消费品行业，定价基本是市场化的，不存在像医药集采、军工限价这样的监管限制。但高端白酒的定价还是在一定程度上受到政策的隐性指导。举例来说，茅台的出厂价在十年前是819元，到现在才涨了1次，达到969元，而同期茅台的线倍，这的确是高端白酒面临的一个问题。

　　即便不能完全自由地涨价，但白酒行业价格还是可以稳步地上调，再加上成本相当稳定，所以毛利率和净利率不断提升。

　　2014年，A股白酒行业的平均毛利率和净利率仅为62%和3.6%，2021年已经提升到68.7%和23.7%。虽然提升速度有所放缓，但未来还有继续提升的空间，起码不会是负贡献。

　　总的来说，从需求端来看，白酒行业的需求总量肯定是没有成长性了，不下降就很不错了，但从结构上看，存量需求高端化升级的趋势非常明确，而A股白酒行业偏高端化，所以白酒上市公司的需求依然具有成长性。

　　从供给端来看，这些偏高端化的白酒品牌又相对稀缺，具有较强的护城河，潜在的产能增长有明显的瓶颈。而且从定价机制来看，不存在硬性的监管束缚，价格相对市场化，毛利率和净利率有望保持稳定或继续提升。

　　综合来看，白酒行业的高景气逻辑依然成立，虽然过去一年多估值波动较大，未来成长的弹性不会很高，但保持稳定增长的确定性依然较高。以上就是朱振鑫老师对于白酒行业景气度的分析，对任何一个行业，都可以用这四步去分析它未来的景气度走势。

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